老板电器,收入增速环比持续提升

作者:澳门足球即时盘囗

事件:公司发布三季报,前三季度公司实现营业收入49.88亿元,同比增加25.15%,实现净利润9.60亿元,同比上升36.95%,实现扣非归母净利润9.10亿元,同比增加32.95%。对应第三季度实现营业收入17.90亿元,同比增加22.60%,实现净利润3.63亿元,同比增加30.24%,实现扣非归母净利润3.59亿元,同比增加30.86%。公司预计2017年度归母净利润变动幅度为20%~40%。

事件:公司发布17年半年报,实现收入105.7亿元,同比+32.35%;归母净利润7.32亿元,同比+25.95%;扣非归母净利润7.15亿元,同比+25.97%。

    抵御风险逆势增长,传统品类增速维持:一二线地产后周期性已开始影响行业增速,9月油烟机行业销量同比下滑8.58%,公司销量则逆势提升9.75%(中怡康),体现在厨电竞争进入下半场之际,公司作为优质龙头逆势上扬,公司市占率有效提升,烟灶消销量份额环比提升3pct左右;线上市场大幅提价,线上份额继续提升,公司在京东商城产品提价10%,带来销量增速有所放缓,达到约20%。分品类看,烟灶消传统品类销量维持20%高增速,嵌入式继续高速增长,增速或接近翻番。

    Q2收入48.78亿元,同比+30.24%;归母净利润3.34亿元,同比+26.75%。

    上游压力维持,经营效率提升显著:实现毛利率同比-4.91pct,销售费用率同比-4.93pct,由于扣点方式改为出厂价一次性调整,所以毛利率和销售费用率下滑情况几近相同,剔除这一影响,毛利率-销售费用率同比几乎不变,考虑原材料涨价影响,认为公司实际经营情况改善。公司Q3销售/管理/财务费用率分别同比-4.06pct/-0.58pct/-0.68pct,经营效率提升显著,净利率同比提升1.19pct,得益于提价因素及电商占比提升。

    收入增速环比显著提升,内外销份额持续上升:17Q1/Q2收入增速环比16Q3/16Q4显著提升,产业在线17H1洗衣机行业内销量同比+6.9%,外销+14.4%,公司表现远超行业平均水平。公司市场份额持续上升,根据中怡康统计,17H1小天鹅销量市占率-0.58pct,美的+0.65pct;小天鹅销售额+0.54pct、美的+0.27pct。美的系洗衣机17H1出口量同比+28.6%,出口份额19.0%,同比大幅+2.1pct。内外销优秀表现带动了收入端成长,也得益于公司产品结构改善。17H1美的、小天鹅滚筒销量占比分别为32.77%、46.00%,销售额占比达51.9%、63.5%,洗干一体机占滚筒比例接近10%,成为公司产品结构改善和均价提升的重要动力。

    结算方式调整,票据结算占比提升:1)从资产负债表看,17Q3期末现金+银行理财(包含于其他流动资产中)为36.88亿元,较期初增加1.99%,主要为结算方式调整;Q3期末存货为11.15亿元,较期初增加0.9%;应收票据13.3亿元,较期初增加3.56亿元,主要来自京东改变结算方式;预付款项1.41亿元,环比提升72%,京东改变结算方式,外加双十一订单增加所致;2)从周转情况看,17Q3存货和应收账款周转天数分别为125和15.92天,分别环比-8.17和-2.31天,公司缩短应收回款周期,运营能力持续提升;3)从现金流量表看,17Q3销售商品、提供劳务收到的现金为17.71亿元,环比-4.13%,公司调整结算方式,票据结算占比增加;经营活动现金流净额0.95亿元,环比减少4.18亿元,对应应收票据增加3.56亿元,主要为京东结算方式变为票据结算所致。

    Q2原材料成本压力有所缓解,期间费用率控制优秀:公司17H1毛利率、净利率同比下滑-1.59、-0.45pct;其中17Q2同比下滑-0.64、-0.03pct,Q2季度毛利率下滑幅度环比已显著收窄。上半年洗衣机主要原材料钢材价格涨幅超50%、塑料价格涨幅超20%。洗衣机行业竞争格局相对较好,公司作为行业龙头具备较强的议价能力和成本转嫁能力,公司产品涨价完成后对利润率有一定程度改善。截止6月小天鹅、美的品牌均价同比+15.6%、7.6%。公司定位相对中低端的美的品牌均价较平稳,快速抢占市场份额;

    投资建议:厨电竞争进入下半场,企业龙头逆势上涨体现其强有力竞争力;高毛利率的电商渠道份额不断增加;公司发力多品类研发,未来产品结构有望持续提升;工程渠道、三四线等多渠道发展,有望在新兴渠道率先取得份额并分散风险。我们预计17-19年收入增速分别为24.36%、25.05%、26.13%,净利润增速31.73%、27.88%、32.82%,EPS为1.68、2.14、2.85元,当前股价对应17-19年分别28.7、22.44、16.9xPE,维持买入评级。

    高毛利中高端品牌小天鹅均价快速上升,销售额份额快速上升。17H1销售、管理、财务费用率同比-0.41、-0.22、+0.57pct。今年以来汇率走势有所反弹,对应财务费用有所上升,其中17H1汇兑损失3078万元(同期-1131万元),若扣除汇兑影响,公司费用改善效率大幅提升。

    风险提示:原材料涨价风险。

    Q2原材料成本压力有所缓解,期间费用率控制优秀:1)期末货币资金34.24亿元,同比增加13.69亿元;其他流动资产(主要为存款及理财)为88.05亿元,同比增加6.63亿元,预计在手现金超120亿元;2)预收款项16.73亿元,同比大幅+68.51%,体现下半年强劲收入增长潜力;应收票据和账款合计35.0亿元,同比+20.19%;存货10.84亿元,较期初-37.16%,库存商品大幅下降,体现了公司良好销售及周转。3)存货、应收周转天数较期初下降-4.55、上升+0.28天,营业周期减少-4.27天。4)17H1经营性净现金流-1.42亿元,同比-109%。Q2经营性净现金0.27亿元,环比改善明显。

    公司T+3模式对渠道现金流要求放松,有利未来整个生态盈利水平上升。

    投资建议:公司收入表现显著好于行业,滚筒、洗烘一体机等新产品的投放助力公司产品结构提升。今年以来,洗衣机行业内外销增速均保持稳健,产品涨价后成本上升压力有所缓解。16年下半年原材料涨价明显,我们预计下半年原材料价格对毛利率影响将较上半年有所好转。我们预计公司17-19年净利润增速为25.0%、17.2%、15.6%,EPS 为2.32、2.72、3.15元。

    公司当前市值277亿元,若扣除约122亿在手现金,以17年净利润14.7亿元估算,实际17年PE 仅10.5倍,维持买入评级,6个月目标价52元。

    风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险。

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